宝丰能源分析产品、资本与利润的关系
核心判断
宝丰的盈利，取决于聚烯烃与煤的价差，也取决于把新产能转成稳定现金流的能力。
公司以煤制聚烯烃为核心，将煤炭、焦化、甲醇、烯烃、聚合和公用工程组织在一体化生产体系中。内蒙古项目扩大了销量基础；低价原料、能效和装置运行水平决定成本。分析时应同时观察量、价差与资本占用。
占合并营业收入 65.24%
归母净利润 97.28 亿元
减总购建资产现金后 73.61 亿元
其中一年内 49.01 亿元
- 产能改变了盈利基数
内蒙古 300 万吨/年项目已全面投产。用 2024 年的销量解释 2026 年的盈利会低估生产规模，但设计产能仍不能直接当成可售销量。
- 成本优势来自整套生产系统
自产煤提供部分资源保障，焦炉煤气回用、热能联产和大型化装置共同降低消耗。气化煤仍需采购，利润对煤价具有敏感性。
- 高利润包含周期与非经常因素
2026H1 归母 97.28 亿元、扣非 92.10 亿元。半年利润不能直接翻倍作为长期中枢；需要归一化产品价格、煤价和开工率。
- 现金释放，仍需看债务结构
银行贷款之外还有租赁负债。流动资产对短期负债覆盖较弱，持续经营现金流与融资安排仍是偿债分析的关键。
产品结构
从销售结构与生产链，延伸到PE/PP用途、十年期货价格、全球供给和同业成本估值。
三期产品表现
选择一个期间看全部产品，或选择一个产品比较三期表现。销售收入和价格均为公告口径；EVA/LDPE 为合并披露，不能当作纯 EVA。
展开全部三期数据与收入核对
“其他主营产品”是经营公告的归类，与具体产品合计为主营业务收入；再加“其他业务收入”与合并营业收入勾稽。不同产品的吨数与均价不能简单相加，“其他”的未披露数量不填零。
产品组的利润结构 财报披露
| 产品组 | 2024收入 / 亿 | 2024毛利率 | 2025收入 / 亿 | 2025成本 / 亿 | 2025毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 烯烃产品 | 192.66 | 34.19% | 376.06 | 232.55 | 38.16% |
| 焦化产品 | 101.10 | 29.18% | 74.94 | 52.19 | 30.35% |
| 精细化工产品 | 34.28 | 40.16% | 27.20 | 21.75 | 20.04% |
这是主营业务“分产品组”口径。PE、PP、EVA/LDPE 的独立毛利率未披露；烯烃产品组还含其他产品，焦化产品组也不等于焦炭单项。经营分部收入还可能包含内部交易，不能与本表混用。
生产链、成本与价值形成
原报告的“煤 → 甲醇 → 烯烃”可进一步拆成下列环节。它同时连接焦化和精细化工，副产品回用有助于减少外购原料与能源，但各环节成本必须在合并口径下消除内部重复。
焦化副产煤气回用
变换净化与配比
形成 MTO 进料
分出混合 C₄ 等
牌号加工、包装运输
焦化支路：煤的另一条去向
自选精煤 + 外购精煤 → 配煤、粉碎 → 焦炉 → 熄焦、筛焦 → 焦炭。荒煤气回收焦炉煤气、粗苯和煤焦油：煤气用于甲醇生产或燃料；粗苯、煤焦油进入精细化工。
材料与副产品支路
乙烯与共聚单体形成不同 PE 牌号；乙烯与醋酸乙烯生产 EVA，相关装置兼有 LDPE 产品。丙烯聚合生产 PP；混合 C₄ 等经进一步加工形成 MTBE、1-丁烯等，煤焦油加工形成改质沥青等。
工艺依据：2025 年报 p37 生产工艺流程图。图示为报告原图的概括，未将内部中间品重复计为外销收入。
| 成本环节 | 钱花在哪里 | 价值如何形成 / 需要跟踪什么 |
|---|---|---|
| 原料 | 气化煤、精煤、外购甲醇、醋酸乙烯及催化剂、辅料 | 煤价、入炉煤质和转化效率影响吨消耗；不同煤种分别进入气化、动力和焦化，不能只用一个煤价解释全部业务。 |
| 转化与公用工程 | 氧气、蒸汽、电力、水及公用装置运行 | 装置规模和热量回收影响效率。自产蒸汽、电力的煤炭投入与外购能源要避免重复计费。 |
| 人工与检修 | 职工薪酬、维护、备件和定期停车检修 | 大部分具有固定或半固定属性。产量提高可能摊薄，但新增装置人员、工资和检修也会增加总额。 |
| 折旧与融资 | 装置转固后的折旧、资产摊销及借款/租赁融资成本 | 建设投入最终进入利润表和现金支出。折旧影响会计利润；偿还本金影响现金流，两者不是同一件事。 |
| 产品结构与物流 | 包装、仓储、运输、牌号切换及销售交付 | 高端牌号溢价需覆盖新增单体和认证成本。客户距离、运输方式与销售地域变化影响吨物流。 |
烯烃产品组的成本构成 财报披露
| 烯烃成本 / 亿元 | 2024 | 2025 | 2025占比 |
|---|---|---|---|
| 原辅料 | 61.42 | 106.99 | 46.01% |
| 职工薪酬 | 8.94 | 15.91 | 6.84% |
| 其他 | 56.43 | 109.66 | 47.15% |
| 合计 | 126.79 | 232.55 | 100.00% |
“其他”包括未在该表分拆的成本，不能全部视为能源，也不能从中人为拆出折旧或物流。分部附注另有折旧摊销，但统计范围与这张产品成本表不完全相同。
增长引擎
内蒙古项目：增长首先体现为量存量 + 在建 / 储备
内蒙古项目为 260 万吨/年煤制烯烃 + 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃。第二、第三条百万吨生产线于 2025 年 1 月、3 月投产，2025 年 4 月全面达产。2025 全年按 300 万吨设计产能计算利用率为 92.83%，按投产时间加权产能计算为 104%。
公司 PE + PP 销量从 2024 年约 230.01 万吨增至 2025 年 499.51 万吨；2026H1 为 282.60 万吨。销量增加是结构变化，价格和价差仍是周期变量。内蒙古子公司 2025 年净利润 55.90 亿元，但不能直接当作未经抵销的合并增量。
产能口径：2025 年报正文称公司烯烃产能 520 万吨/年；装置表分别列宁东 PE/PP 210 万吨、EVA 25 万吨及内蒙 PE/PP 300 万吨。按原文区分口径，不机械改写或加总。后续在建与储备项目单列如下。
后续三块增量：在建产能与储备项目
项目核查截至 2026-10-05；每项注明最近可核对的信息日期。下表规模为设计或规划年产能，不是已实现产量。手机可横向滑动表格。
| 项目 | 新增规模与产品口径 | 审批 / 建设状态 | 量的兑现条件 |
|---|---|---|---|
| 宁东四期 | 50 万吨/年 PE 25 万吨 + PP 25 万吨。为设计年产能，尚非当期实际产量。 | 在建 2026 半年报披露装置施工持续推进；2026-09-10 公司回复预计 10 月下旬产出合格甲醇、12 月下旬产出合格乙烯丙烯。 | 公司原计划 2026 年底建成投产。若顺利投产，完整年度的设计产出基础增加约 50 万吨；实际增量还取决于投产时间、爬坡与负荷，不能把 50 万吨全部算入 2026 年。 |
| 内蒙古二期 | 规模待正式核定 100 万吨/年为 2026-01-29 东莞证券研报整理的参考口径，未核到最新公司公告或批文确认。 | 前期 / 待审批 公司此前披露推进项目前期工作；2026-04-26 业绩会报道转述仍待国家发改委审核。本次未核到后续主项目获批或正式开工公告。 | 关注正式规模、核准、开工和工期。尚不能给出确定投产年份；此“二期项目”与已投产一期项目的第二、第三条生产线不同。 |
| 新疆准东项目 | 400 万吨/年 MTO 规划 4 × 100 万吨甲醇制烯烃；下游另列 PE 195 万吨、PP 195 万吨等装置。 | 报批 / 准备中 2026-09-24 公司回复：已上报国家有关审批部门，并同步开展准备工作。已取得部分专项许可，不代表主项目已核准。 | 位于准东将军庙矿区 5 号化工产业园区，是潜在第三生产基地。尚无可核实的确定投产日期；待核准、建设、试车后才能转化为实际产量。 |
规模与审批口径：内蒙古二期的 100 万吨/年仅作研报参考，暂不作为确定新增产能或用于总产能加总。准东 400 万吨是 MTO 装置规模，PE、PP 是下游聚合装置规模，不能相加；所列方案来自环评公示转载，不等于最终批复。新疆水利厅列示的 2024-10-30 水保方案批复属于专项许可，也不等于主项目核准。
来源：2025 年报 p38、42（宁东四期产能及原计划）；2026 半年报 p16（建设进展）；上证 e 互动：公司 2026-09-10、09-24 回复（宁东、准东状态）；东莞证券 2026-01-29 研报 p9（内蒙二期参考规模，非批文）；2026-04-26 业绩会报道（内蒙二期待审，媒体转述）；中国通用机械工业协会 2024-09-24（准东环评公示转载）；新疆水利厅：水保方案批复列表
自有煤矿：原料保障与部分成本对冲煤种有别
自有矿能提供部分稳定供给，把部分采矿利润留在体系内；公司也与周边大型煤矿长期合作采购。焦化流程有“自选精煤”和“外购精煤”两路，不能据此假定气化煤全部自给。
2025 年披露的原材料煤耗用量为 2,764.45 万吨，动力煤另列 441.30 万吨，两者均是公司整体口径。原材料煤混有多种用途，不能拿总煤耗直接除以 PE/PP 产量，作为气化煤工程单耗。
煤矿也有开采人工、折旧、资源税、安全与技改投入。马莲台煤矿安全技改在 2025 年部分转固 4.28 亿元，2026H1 仍有 1.57 亿元在建余额。丁家梁煤矿截至 2026H1 在建 20.22 亿元、进度 85.07%；投产进度落后预期触发减值测试，当期未计提减值，不能视为已形成的新增保供产量。红墩子煤业 40% 股权于 2025 年出售，不再作为现有权益煤资源计算。
EVA 与高端聚烯烃：提高产品价值长期升级
公司披露双峰 PE、茂金属 PE 生产能力及 25 万吨/年 EVA装置。2025 年推进高熔指、高透明无规共聚聚烯烃产品，醋酸乙烯项目正式生产，EVA 实现首单出口。2026H1，EVA1703、HP500P 新牌号进入试生产；25 万吨/年碳四异构制 1-丁烯项目和内蒙余热发电项目也进入试生产，分别改善共聚单体配套与能源回收。试生产不等于满负荷销售。
EVA/LDPE 合并销售收入在 2025 年为 19.72 亿元，2026H1 为 11.53 亿元。公司未独立披露纯 EVA 占比或各高端牌号利润，当前仍由 PE、PP 主导收入。
兑现路径：技术能力 → 客户认证 → 稳定销售 → 净溢价。需要扣除共聚单体、催化剂、转产损失等增量成本；不能把普通 LDPE 按光伏级 EVA 售价估值。
PE、PP做什么，十年价格怎样变化？
先分清材料和用途，再看有交易记录的价格。这里的PE期货特指LLDPE，不能代表所有聚乙烯牌号。
通过聚合变成塑料树脂；LDPE、LLDPE、HDPE的结构与性能不同。
均聚、无规共聚、抗冲共聚等牌号，适用加工和终端需求不同。
查看十年均价、年末价、最高最低与交易日数
价格计算方式、换月与异常数据记录
全球供给与工艺路线
单体产能、聚合物产能和实际产量回答的是不同问题。乙烯还会流向乙二醇、环氧乙烷等下游，不能把一家公司的乙烯吨数直接除以全球PE产量。
从原料到产品：同样的PE、PP，可以来自不同路线
公司产量占全球多少？
全球主要生产商：最新产量与产能资料
同业吨成本与估值
下表将财报直接披露、可复算指标和未披露项分开标记。人工、折旧等先作为总成本发生，再按销量计算历史平均值；这些历史吨指标不会自动成为未来固定单耗。
怎样公平比较煤、油、乙烷与PDH的经济性？
上市公司估值：股价日期与盈利期间分开看
市值属于整个上市集团，不能视为PE/PP业务的独立估值。静态PE使用已披露全年归母利润；亏损企业显示“不适用”，不显示误导性的负倍数。不同币种分别保留。
对宝丰的含义
财务状况
同时看利润、现金流和偿债结构。资产负债率包含经营性负债，不能代替有息债务分析。
利润与现金回收
| 金额 / 亿元 | 2023全年 | 2024全年 | 2025全年 | 2026上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 291.36 | 329.83 | 480.38 | 301.98 |
| 归母净利润 | 56.51 | 63.38 | 113.50 | 97.28 |
| 扣非归母净利润 | 59.49 | 67.80 | 115.20 | 92.10 |
| 经营活动净现金流 | 86.93 | 88.98 | 168.51 | 119.64 |
| 购建长期资产现金支出 | — | 115.29 | 66.43 | 46.03 |
| 经营现金流 − 上述购建支出 | — | -26.31 | 102.08 | 73.61 |
| 销售毛利率 | — | 33.15% | 35.92% | 43.56% |
| 经营现金流 / 归母净利 | 1.54× | 1.40× | 1.48× | 1.23× |
现金回收已有改善
2025 年经营现金流减购建资产现金支出为 102.08 亿元，2026H1 为 73.61 亿元。现金回收增强，但半年仍有 46.03 亿元购建支出，扩张并未结束。
利润质量需拆非经常项
2025 年扣非高于归母；2026H1 则相反，非经常损益净额为 +5.18 亿元。公允价值变动等收益与捐赠等支出共同影响报告净利，不能直接外推。
上表“现金流减购建支出”为简单现金余量，不是维护性资本开支后的自由现金流，也未扣融资租赁偿付款、全部投资及股利。2023 的“—”表示本表未展开该历史指标，不是零值。
来源：2025 年报 p7、111、113；2026 半年报 p8–9、49、51
资产负债表与长短债
| 资产与负债 / 亿元 | 2024年末 | 2025年末 | 2026H1末 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 895.66 | 901.52 | 949.13 |
| 总负债 | 465.60 | 417.63 | 397.08 |
| 净资产 | 430.06 | 483.90 | 552.05 |
| 货币资金 | 24.77 | 13.45 | 26.40 |
| 其中：受限资金 | 2.57 | 2.25 | 1.15 |
| 现金及现金等价物 | 22.20 | 11.20 | 25.25 |
| 固定资产 | 432.16 | 650.67 | 652.61 |
| 在建工程 | 301.26 | 57.05 | 69.30 |
| 流动资产 | 47.86 | 47.73 | 60.20 |
| 流动负债 | 212.50 | 159.33 | 154.58 |
| 流动负债 − 流动资产 | 164.65 | 111.60 | 94.37 |
| 资产负债率 | 51.98% | 46.32% | 41.84% |
| 流动比率 | 0.225× | 0.300× | 0.389× |
长短债拆分 按附注重组
| 账面余额 / 亿元 | 2024年末 | 2025年末 | 2026H1末 |
|---|---|---|---|
| 短期借款 | 7.60 | 0.00 | 5.00 |
| 一年内到期的长期借款 | 61.74 | 47.46 | 36.19 |
| 一年内到期的租赁负债 | 1.65 | 9.54 | 7.82 |
| 一年内借款及租赁合计 | 70.98 | 57.01 | 49.01 |
| 长期借款（不含一年内到期） | 215.13 | 194.92 | 185.60 |
| 长期租赁负债（不含一年内到期） | 24.21 | 48.59 | 37.57 |
| 一年以上借款及租赁合计 | 239.34 | 243.51 | 223.17 |
| 借款及租赁债务总额 | 310.32 | 300.51 | 272.19 |
| 其中：银行借款合计 | 284.46 | 242.38 | 226.80 |
| 其中：租赁负债合计 | 25.85 | 58.13 | 45.39 |
| 借款及租赁 − 现金等价物 | 288.12 | 289.31 | 246.94 |
| 另列：采矿/取水权分期款（含一年内） | 11.34 | 11.14 | 11.38 |
一年内借款及租赁 = 短借 + 一年内到期长借 + 一年内到期租赁；一年以上部分不再含上述到期项，避免双计。账面借款可能含应计利息。采矿/取水权分期款单列，具有融资性质，但不是银行贷款；应付票据与贸易应付款未自动计入有息借款。
来源：2025 年报 p107–108、173、179–181、197；2026 半年报 p45–46、98–104、117
利率、偿还与到期压力
| 现金流 / 亿元；利率为区间 | 2024全年 / 年末 | 2025全年 / 年末 | 2026H1 / 期末 |
|---|---|---|---|
| 长期借款利率 | 2.70%–5.00% | 2.34%–3.75% | 2.34%–3.50% |
| 短期借款利率 | 3.10%–3.80% | 期末无短借 | 未单独披露 |
| 借入资金现金 | 119.98 | 40.40 | 11.00 |
| 偿还债务本金现金 | 43.74 | 82.43 | 26.54 |
| 融资租赁款、保证金及利息现金 | 3.60 | 7.62 | 12.93 |
| 利息支出（资本化前） | 10.04 | 10.04 | 3.98 |
| 减：资本化利息 | 2.91 | 0.78 | 0.25 |
| 利润表利息费用 | 7.13 | 9.26 | 3.73 |
| 融资费用摊销（另列） | 0.54 | 2.52 | 1.26 |
| 现金付息（不含单列租赁利息） | 未单独披露 | 未单独披露 | 约 4.03（推算） |
| 逾期借款 | 报告披露无 | 报告披露无 | 报告披露无 |
长期借款采用 LPR 浮动利率 / 央行基准利率加减点机制。固定、浮动余额拆分、加权平均贷款利率和每笔租赁利率未单独披露。利息费用是权责发生制，不能与现金付息混同；租赁款、保证金及利息也不是纯偿还本金。
现金付息推算及利率风险
2026H1“分配股利、利润或偿付利息”现金 28.0584 亿元，扣除附注明确的实付股利 24.0318 亿元，差额约 4.0266 亿元；与借款现金变动表交叉勾稽。租赁利息在另一合并项目中，未拆出。2024、2025 未从合并现金流单独识别付息，不把分红付息合计误当利息。
公司披露在其他条件不变下，浮动利率上升 100bp 对 2025 净利润影响 −2.68 亿元，对 2026H1 影响 −1.02 亿元。两者期间不同，不能直接解释为同比下降。
来源：2024 年报 p160、166；2025 年报 p173、179–180、190、194、213；2026 半年报 p99、103–104、111、115–116、131
截至 2026-06-30 的合同偿付分布
未折现 / 亿元范围：借款、租赁与采矿/取水权分期。包含合同利息等，与前文债务账面金额不同；不是本金到期表。
展开三期合同到期分布
| 借款、租赁及权利分期 / 亿元 | 2024年末 | 2025年末 | 2026H1末 |
|---|---|---|---|
| 1年以内 | 79.18 | 67.32 | 57.86 |
| 1至2年 | 61.07 | 52.55 | 55.14 |
| 2至5年 | 126.10 | 156.45 | 144.34 |
| 5年以上 | 98.97 | 76.34 | 60.82 |
排除经营性应付款及其他非流动金融负债。2026H1 五年以上本表为 60.82 亿元，全部金融负债表为 63.36 亿元；差额 2.54 亿元为北交联合基金投资款相关其他非流动负债，不属于本表定义的借款、租赁及权利分期。
来源：2025 年报 p211–212；2026 半年报 p105、128–129
利润模型
按业务预测收入，按合并口径计算成本与利润。人工、折旧使用期间总额；原料、融资和税费分别设定。模型提供财报复原、未来情景与历史条件检验，并保留未披露项目的假设边界。
人工与折旧：先看总额，再看摊薄
| 期间总额 / 亿元 | 2024全年 | 2025全年 | 2026上半年 | 预测驱动 |
|---|---|---|---|---|
| 烯烃产品组职工薪酬 | 8.94 | 15.91 | 未单独披露 | 按人员、工资与奖金预算总额；具有半固定属性 |
| 烯烃经营分部折旧摊销 | 11.46 | 21.32 | 11.91 | 按资产基数、折旧政策及投产月份测算期间总额 |
| 能源独立成本 | 未单独披露 | 未单独披露 | 未单独披露 | 拆基本负荷与随产量变化的消耗；防止自产能源煤重复计费 |
| 物流独立成本 | 未单独披露 | 未单独披露 | 未单独披露 | 按运输量、距离、运价与方式测算 |
总额是预测变量，单位强度是计算结果。人工并非随销量同比例变化；折旧主要取决于存量资产、新增转固与计提时间。总额也不是永远不变：新增装置、增员调薪和资产退出都会改变它。2026H1 烯烃分部折旧摊销 11.91 亿元，高于 2025 全年机械折半的 10.66 亿元，不能把单位强度下降解释为折旧总额下降。
销售成本 = 按产品分配并经过存货结转的生产成本；公司利润再扣期间费用与所得税
上表薪酬为烯烃产品成本分析口径，折旧为烯烃经营分部口径，两者范围不同；都不是 PE / PP 专属成本。预测需要先做业务归属与存货结转。已包含在营业成本中的人工、折旧不能再次从利润中扣减。
仅作摊薄观察：总额 / 主要聚合物销量
| 事后强度 / 元每吨 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|
| 烯烃产品组薪酬 / 聚合物销量 | 364.17 | 304.63 | 未单独披露 |
| 烯烃分部折旧摊销 / 聚合物销量 | 466.87 | 408.21 | 401.96（约） |
| 分母：主要聚合物销量 / 万吨 | 245.4921 | 522.2708 | 296.24 |
这些比值不作为预测的固定吨成本。分母是 PE + PP + EVA/LDPE 销量，而分子覆盖范围更大、彼此也不同；比值仅用于观察摊薄，不能相加成为单产品成本。2026H1 公告销量取整，强度为约数。
2024 原年报的烯烃分部折旧摊销为 12.3213 亿元；2025 年报的 2024 比较栏为 11.4614 亿元，存在 0.8599 亿元差异。尚未找到明确解释，不能擅称重述。本表采用 2025 年报同报比较栏；若采用原 2024 年报，2024 强度约为 501.90 元/吨。
2025 年报称全年公路运输价格同比下降 4.2%，但这不等于公司物流总支出或单位运输成本下降相同比例。公司集团能源煤和外购电耗量也不能直接分摊成 PE / PP 的吨能源费用。
来源：2025 年报 p18、24–25、39、229–230；2024 年报 p204（原披露）；2026 半年报 p144
分业务利润模型
分别预测产品收入、原料、人工总额、折旧总额、其余经营成本、融资和税。默认测算 2026 下半年，并与已披露上半年合并成全年；默认产品价格与销量沿用最近半年，尚未加入新的市场判断。
① 产品价格与销量
销量为本次所选期间总量；价格均不含税。基准均价由收入与销量反算以勾稽财报，与公告取整均价略有差异。宁东四期若贡献销量，请计入这里的总销量，并同步调整下方人工、折旧预算；待批项目默认没有贡献。
② 原料、人工与折旧
生产薪酬仅指计入产品成本的职工薪酬；管理等期间费用人工已在“其余成本费用”中。全公司折旧摊销单列扣除一次。半年度原辅料和生产薪酬为估计拆分，不能当公司已披露明细。
③ 成本结构、采购传导与存货
煤价联动份额衡量原辅料预算中受对应采购煤价影响的比例，不是物理煤耗。传导比例处理采购与领用滞后。销量代理业务量，存货及产品分配差异用单列调整处理；未建立库存批次模型。
④ 借款、租赁与财务费用
费率来自历史利息或融资摊销除以平均账面余额，是分析代理；不等于每笔合同利率。未来默认平均余额取最近期末余额，未自动假定继续还债。本金偿还通过平均余额影响利息，不直接扣利润。
⑤ 税费、其他损益与非经常项目
消费税单列预算；资源税、附加等其余税金暂按收入比例，仍需业务结构判断。经常有效所得税率为分析口径。亏损默认不确认递延税收益；税后非经常损益只影响归母，不影响扣非。
合并利润计算过程
金额 / 亿元。成本为正数列示并扣减；其他损益保留正负号。
PE、PP 同涨 100 元/吨—
气化煤涨 100 元/吨—
当前期间扣非变化；其他条件不变。
价格与气化煤的联合情景
行：PE、PP 售价同时变动；列：气化煤相对当前价变动。格内为当前所选期间扣非归母 / 亿元。销量、其他业务及成本假设保持当前输入。
公式、基准拆分与参数范围
扣非归母 = 扣非税前利润 − 经常所得税 − 少数股东损益
归母净利润 = 扣非归母 + 归母口径税后非经常损益
原辅料按各业务的业务量指数、采购价格及联动份额变化。业务量指数用固定基期价格下的销量收入衡量，因此纯提价不改变该指数。其他产品没有完整实物量时，由用户分别输入业务量指数与价格指数；这仍是代理，不能当工程单耗。
其余成本费用 = 基期余额 × 期间比例 ×〔固定份额 + 随量份额 × 综合业务量指数〕× 成本指数。它已经包含未拆出的能源、物流、检修，以及销售、管理和研发费用，不能再扣一次上述费用。生产薪酬与折旧按期间预算输入，不跟随销量自动增加。
新增转固后的折旧可按“新增可折旧资产 × 综合年折旧率 × 本期计提月数 / 12”估计，再加到本期折旧预算；不同资产应按公司折旧政策分别计算。宁东四期、内蒙古二期、准东的名义产能均未自动转为可售销量或收益。
验证：财报复原与条件检验
来源与阅读口径
- 2024 年年度报告。产品组 p22–23；采购与能源 p35；借款 p160、166；分部 p203–204。
- 2025 年年度报告。经营与成本 p23–25；工艺 p37；产能 p38；财务报表 p107–113；债务 p173、179–181；成本匹配 p187；分部 p229–230。
- 2026 年半年度报告。利润与扣非 p8–9；财务报表 p45–51；借款与租赁 p99、103–104；流动性 p58、128–129；分部 p144。
- 2024年年度主要经营数据公告（2025-007）。p1 产销与收入；p2 不含税售价及煤价。
- 2025年年度主要经营数据公告（2026-018）。p1 产销与收入；p2 不含税售价及煤价。
- 2026年上半年主要经营数据公告（2026-048）。p1 产销与收入；p2 不含税售价及煤价。官方链接读取受限，核查使用 公司公告原件镜像。
- 2026 年半年度业绩预增公告，p2 用于核对内蒙古全面达产时点；利润以正式半年报为准。
本报告将“财报披露”“按披露计算”和“模型假设”分别标识。公司已实现均价和利润模型价格为不含税；新增期货历史为含税名义报价，且各时期税率不同，不能直接相减。2026 半年报未经审计；财报及价格序列分别注明报告期、观察日期和缺失数据。
分析用于理解企业经营和价格敏感度，不构成收益承诺。更新情景时还应重新核对检修、产品结构、煤质、税率、融资安排和后续资本开支。