归母增长46.26%，扣非却下降13.80%
2026H1归母净利润11.68亿元，其中归母非经常性损益净额5.04亿元。取得花知晓控制权触发原持股重估，确认税前投资收益4.45亿元。这项收益不代表产品销量增长，也不等同当期收到现金。半年报 p6–8、169–171
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01 / Core observations
珀莱雅分析
十年品牌与财务观察
从主品牌高速增长进入多品牌接力阶段，经营重点转向老品牌恢复、营销效率和新品牌利润兑现。最新半年报的归母增长，需要先剔开并购重估收益。
新品牌增长，正在抵消主力品牌下滑
主品牌珀莱雅收入36.92亿元，同比下降7.19%；彩棠5.51亿元，下降21.93%。OR和原色波塔分别增长70.81%和222.23%。集团收入大体持平，不能仅凭新品牌增速判断整体已恢复增长。半年报 p9–10
高毛利没有阻止营销费用挤压利润
2026H1毛利率74.32%，销售费用率53.13%，其中形象宣传推广费占收入47.20%。收入增长0.24%，销售费用却增长7.40%；毛利改善尚不足以覆盖销售、管理等费用增加。半年报 p23、156–157
现金储备较厚，资产质量的变化更值得看
期末现金及等价物40.48亿元，已识别借款、债券与租赁负债约9.29亿元。短期偿债压力相对有限；新增9.24亿元商誉，以及随花知晓并表带入的存货，需要后续盈利与回款支持。半年报 p64–66、170
范围：珀莱雅上市公司合并口径。2016—2025为十个完整年度，2026H1另列；年报与半年报的并表范围、费用分类变化在相关图表旁说明。金额默认人民币亿元。数据截止已取得的2026半年报及其中披露的期后事项。
02 / Brands & channels
品牌、品类与渠道
营业收入 · 亿元
未单列的品牌保留为空；原始金额及披露精度一并导出。
分类、披露精度与可比性
业务变化：关注收入质量，也关注利润归属
电商占比高，不等于全部是同一种销售模式。
直营与分销的定价、确认收入和承担费用不同。平台成交额（GMV）、榜单排名、含税回款与财报收入不可直接混用；大促赠品、优惠、退货和平台服务费用也会影响最终收益。
直营与分销的定价、确认收入和承担费用不同。平台成交额（GMV）、榜单排名、含税回款与财报收入不可直接混用；大促赠品、优惠、退货和平台服务费用也会影响最终收益。
从研发到复购，利润如何形成
01研发与产品定义
研究功效需求、配方与适用人群。产品证据和差异化支持定价，研发投入并不保证畅销。
02采购与生产
原料、包材、自主制造及OEM。护肤以自产为主，彩妆自产与OEM并行，口径不可混作纯代工。
03库存与履约
预测备货、仓储、交付和退货。商品有保质期，可变现净值低于成本时计提跌价，相关存货处置时转销准备。
04品牌与渠道转化
品牌内容、广告、平台运营、达人与自营销售。获客费用高，销售收入不等于营销后利润。
05复购与现金回收
复购、产品升级与品牌信任支持长期收入。回款应覆盖持续营销、研发、库存和股东回报。
产品成本与经营费用分开看
形象宣传推广费属于销售费用子项；已经扣除销售费用时不能再重复扣一次。报告未完整拆分平台费、达人佣金、自播和品牌广告时，不把推广费全部称为单一“买流量费用”。
长期观察的四个问题
- 主品牌与彩棠能否在稳定促销强度的同时恢复收入和复购？
- OR、原色波塔等收入扩大后，营销后利润和现金回收是否同步改善？
- 新品牌与花知晓能否分散增长来源，而不持续推高费用率？
- 产品、渠道与并购投入能否形成高于资本成本的长期回报？
以上为基于财报的观察框架；未披露单品牌净利润时，不按收入占比推算品牌利润。
花知晓：经营扩张与会计重估要分开
2025年先取得38.4521%股权，2026年6月再投入3.51亿元，持股增至51%。原有股权账面价值4.90亿元被重估为9.35亿元，差额4.45亿元计入投资收益；这不是本次投入现金的返还。
合并成本12.86亿元，取得的可辨认净资产份额3.63亿元，形成商誉9.24亿元。未来应观察被收购业务的利润、现金流与减值，而不是把重估收益延续到下一期。半年报 p169–171
报告将购买日表述为“2026年6月”，评估基准日为6月30日；购买日至期末的收入、净利润栏未列金额。不能将花知晓整个上半年的营业收入直接加进集团品牌收入图。
期末资产负债表已经纳入花知晓，其中存货净额约2.32亿元；集团总存货净额仅比年初增加约2.19亿元。因此，“期末存货上升”不能全部解释为原有品牌库存积压。
03 / Financial history
十年财务与利润质量
同时观察收入、毛利、销售费用、扣非利润和现金回收。点击柱体可查看当年数值与财报页码。
逐年变化根据指定年报口径计算；百分比指标显示百分点变化。2016年取后续年报比较栏/上市资料。2016–2017的研发费用已包含在管理费用中，计算期间费用时去重；2020运费转入营业成本会影响跨年毛利和销售费率。
历史会计口径与披露限制
2026H1：归母利润的增长从哪里来
归母净利润11.68亿元
=
扣非归母净利润6.64亿元 · 同比 −13.80%
+
归母非经常净额5.04亿元
非经常性损益中，花知晓原持股重估确认4.45亿元税前收益。它与5.04亿元归母非经常净额并非同一概念，后者还包含其他项目及税收、少数股东调整。应直接用公司披露的扣非数，而不是把归母利润只减去4.45亿元。半年报 p7–8
毛利改善，尚未抵消费用增加
收入同比增加约0.13亿元、营业成本减少约0.47亿元，带来毛利增加约0.60亿元；销售、管理、研发费用合计却增加约2.60亿元。投资收益同比增加约5.43亿元，是账面利润变化的重要来源。
这是利润表项目变化的拆解，不是将投资收益全部定义为非经常损益。半年报 p68–69
每100元收入，留下多少经营空间
此处为合并报表金额除以营业收入的比例，不是单件产品成本。余量未扣税金、财务费用、减值、所得税和少数股东影响，也未加投资收益。
04 / Cash & financial position
现金流、资产与负债
账面现金较多，需区分可动用范围
货币资金53.73亿元，现金及等价物40.48亿元，差额13.24亿元主要是不可随时支取的存单、定期存款及保证金。司法冻结仅约356万元，不能把全部差额写成冻结资金。另有约6.76亿元交易性金融资产，也不等同现金等价物。
现金及现金等价物中有2.19亿元境外资金受外汇管制。即便如此，现金规模仍明显超过已识别的9.29亿元借款、债券与租赁负债；以现金及现金等价物减这些债务，净现金约31.19亿元。半年报 p143–144、165
负债增加，多数并非银行融资
2026H1总负债由22.21亿增至36.58亿元，包含收购并表、应付账款、已宣告尚未支付的股利等变化。短期借款约0.80亿元，长期银行借款未列余额，主要融资工具仍是珀莱转债。
合同负债2.17亿元，其中未兑换会员积分1.66亿元、预收货款0.50亿元。因此合同负债增加不能直接当作经销商新增打款或新订单增长。半年报 p65、145、147
主要资产与负债
并购会使期末资产与收入的比较失去原有边界。存货、应收款、预付及商誉应结合附注分析；流动资产中包含非即期可支取的资金。
债务规模、利率与偿还安排
银行具体贷款利率未在本次摘录的半年报中单列，不用财务费用反推。财务费用为负也不代表没有利息支出；2026H1利息支出约0.17亿元，被利息收入部分抵消。半年报 p144、148–150、157
珀莱转债：本金、账面值和赎回款不同
2026年6月末未转股面值7.50727亿元，账面负债8.22580亿元；差异涉及可转债的会计计量与到期赎回条款。票息依次为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，当前处于第5个计息年度。
期限至2027年12月7日，未转股债券按面值115%赎回，包含最后一年利息。若按期末未转股面值维持不变作条款测算，赎回款约8.63亿元；实际取决于后续转股、回售等情况。半年报 p60、149–150
不能预设转股会自动消除偿债义务
2026H1仅5,000元面值转股，新增51股；期末99.87%的发行面值尚未转股。转股价期末为95.46元/股，报告披露2026年7月22日起因分红调整为94.27元/股。
报告未列逾期短借或债券违约。半年现金流表未列新增借款及银行债务还本，但可转债账面余额会随利息及摊销增加，不能把这类增加解释为新借入现金。半年报 p59–60、73、144、163
未来合同现金流（含利息）
现金收支：经营、收购、分红分开看
“购建及租赁后余额”不是完整股东自由现金流；尚未扣除所有股权投资、理财增减、分红、回购或其他融资事项。收购现金净额扣除了收购日纳入的子公司现金，区别于3.51亿元交易支付金额。
经营现金流下降，不能被净利润增长掩盖
2026H1经营现金净流入9.51亿元，同比下降26.48%。公司解释销售商品收到现金下降、支付的宣传推广费增加。现金流补充资料中，经营性应收项目占用约3.76亿元、经营性应付项目增加约5.93亿元；回款和供应商付款节奏都影响单期现金。
2026H1尚未支付2025年度分红，报告称该次分红于2026年7月完成；上年同期则已支付2024年度分红。不可因上半年分红现金很低就判断全年股东回报消失。半年报 p23、73、164
库存和商誉，决定后续利润的质量
存货净额8.54亿元，存货跌价准备0.64亿元；当期计提约0.24亿元，同时发生转销及并购带入。公司披露存货周转天数95.78天，但期末并购使周转指标与旧范围不完全可比。
新形成商誉9.24亿元，购买日确认商标等无形资产增值约2.12亿元。后续利润需要承担相关资产的摊销或减值检验；本次非现金重估收益不提供持续增长保证。半年报 p10、124–125、170–171